史上最大外企 IPO 跌破发行价，连带引爆 Hyperliquid 链上清算风暴

作者：Chloe，ChainCatcher

今早一笔来自韩国股市盘前交易的异常订单，掀起了链上的连锁风暴。

据链上分析师 Ai 姨 监测显示，Hyperliquid 上追踪 SK 海力士的永续合约 SKHX，今早一度急跌 17.9%，导致，Hyperliquid 短时间内的爆仓金额超越币安。而这场链上闪崩，根源在首尔时间早上八点，韩国另类交易系统 NXT 盘前市场里，一笔只成交了一股的订单。

传导机制：Oracle 跟进，链上多头遭强制清算

 根据韩国首尔经济日报的报导，7 月 28 日盘前，韩国另类交易系统 Nextrade（NXT）在流动性极低的开盘前时段，出现了一笔成交记录：SK 海力士以 127 万 2 千韩元（约 867 美元）成交了一股，较前一个交易日收盘价大幅折让，跌幅一度高达近 30%，随即触发盘前停牌机制。

业界普遍研判，这可能是投资者下单失误，叠加盘前集合竞价时段流动性不足所致。由于当时订单簿深度有限，仅一股的异常成交便将价格瞬间打至极低水位。尽管交易随后触发停牌，但在这段短暂的价格失真期间，异常报价已透过预言机传导至链上合约市场。

Hyperliquid 平台上的 SKHX 永续合约，是由 Trade.xyz 透过 HIP-3 框架部署的股票型永续合约，以 USDC 结算，最高支援十倍杠杆，追踪标的为 SK 海力士在首尔挂牌的普通股（000660.KS）折算美元后的价格，而非纳斯达克 ADR 报价。

可以说合约的定价完全依赖外部预言机所回传的实时股价数据。而 NXT 盘前这一笔异常低价成交一出现，Oracle 便即时跟进，将标记价格（Mark Price）大幅下修，直接触发了链上多头持仓的强制平仓程序。

从 K 线图上可以清楚看到，今日早间，SKHX 出现一根极长的下影线，最低一度探至约 927 美元，随后在短短几分钟内迅速拉回 1,080 美元一线，在价格迅速回升前，部分高杠杆仓位已经遭到强制平仓。

根据衍生品市场监测数据，在事发后四小时内，Hyperliquid 全平台清算额约为 1.2811 亿美元，高于币安同期的 1.1315 亿美元，在该数据平台纳入统计的交易所中排名第一；各交易所合计清算额约为 3.3095 亿美元。不过，这数据属于交易所层级的整体清算额，不能全部视为 SKHX 单一合约造成的爆仓。

即时清算明细显示，约 7:00 至 7:01 ，不到一分钟内，XYZ:SKHX-USD 出现多笔百万美元级强制平仓，单笔名义价值约从 102 万美元至 2,461 万美元不等。

 此外，币安的 SKHX 合约价格也一度跟跌。链上分析对此认为，Hyperliquid 与币安之间突然扩大的价差触发了跨平台套利：交易者可能在价格较低的 Hyperliquid 买入，同时在币安卖出或做空，使跌势传导至币安，随后两个平台的价格均已回到正常区间。

惨跌破 IPO 价，SK 海力士 ADR 重挫

今日这起链上风暴追本溯源，是 SK 海力士近几周以来一路下行的股价走势，以及今日韩国股市新一轮的大幅崩跌。

SK 海力士在 7 月 9 日完成定价，以每份 ADR 149 美元的价格在美股挂牌，募资规模约 265 亿美元，创下外国企业赴美 IPO 的历史纪录，超越阿里巴巴 2014 年的融资规模。首日开盘 170 美元，收报 168 美元，涨幅接近 13%，市值一度突破 1.2 兆美元。

然而，从挂牌到破发，只用了 17 天。7 月 27 日，SK 海力士 ADR 在美股盘中最低跌至 139.01 美元，收盘 143.02 美元，正式跌穿 149 美元发行价，成为今年大型 IPO 中率先破发的名单之一。

此外，公司预计在 7 月 29 日发布的第二季财报，预估将创下史上最强单季获利，据韩国券商共识预估，营业利益上看 64.1 兆韩元，营业利益率高达 77%，单季获利甚至可能超越 2025 年全年的历史记录。不过财报虽亮眼，但市场却不买单。

Pictet Asset Management 多元资产主管 Andy Wong 直言，市场争论的核心在于：「记忆体是否已经从 AI 产业分走了过大的一块利益。」他透露旗下基金近几周已减码 SK 海力士持仓，外界想知道的是，是否有任何因素能扭转市场对 SK 海力士榨取供应链过高利润的既有印象。

今日（7 月 28 日）韩国股市开盘后局面更为惨烈。KOSPI 指数在开盘后迅速触发程序化交易暂停（Sidecar）机制，暂停程式交易卖单五分钟；随后跌幅扩大至 8%，正式触发熔断，全面暂停交易 20 分钟。SK 海力士盘中最多下跌超过 11%，三星电子跌幅也超过 9%。这已是 KOSPI 今年第 22 次触发卖方程序化交易暂停（Sidecar）机制，若连同买方计算则为年内第 42 次。

触发本次急跌的宏观因素有两个。其一，美股隔夜芯片股全面下挫，费城半导体指数重跌逾 2%， Nvidia 下跌近 5%，拱手将全球最大市值头衔让给苹果，市场对 Nvidia「循环融资模式」的质疑再度升温。其二，来自中国的竞争威胁急剧升高。

7 月 27 日，中国 DRAM 厂长鑫科技（CXMT）在科创板挂牌首日暴涨逾 465%，市值登顶 A 股第一，全天成交额逾 1,400 亿元；同时，市场传出中国已有企业在政府支持下启动 DUV 光刻设备的量产，令外界对全球记忆体竞争格局的担忧急剧升温，加速资金从韩国半导体板块撤离。

宏观背景动荡，链上股票承担更多风险

而链上永续合约的多重风险藉于此背景更被凸显出来，首先标的资产本身的波动风险，SK 海力士无论在首尔还是在纳斯达克，本身就处于剧烈震荡周期之中，AI 芯片需求热潮与中国竞争威胁并存，估值几乎每周都在重新定锚。

以及跨市场的价差风险，SKHX 追踪的是首尔普通股报价，而非纳斯达克 ADR。目前两个市场之间的折算价差超过二十个百分点，今日首尔盘继续大跌而 ADR 尚未开盘，时差造成的错位进一步放大了链上合约的波动。

最后是 Oracle 切换的清算风险，此类合约的定价完全依赖外部数据来源，一旦数据源出现异常，不论是错误成交，还是后续可能的 Oracle 机制切换，标记价格的瞬间偏移都可能在交易者来不及反应前触发强制平仓。

链上股票给了没有海外券商账户的用户一个 24 小时、无休市的持仓工具，但代价是必须同时承担几个叠加的风险。