80亿美元的"代币化美债"的背后：华尔街资本正在用以太坊买美国国债！

根据 Token Terminal 5月6日发布的最新数据，部署在以太坊上的代币化美国国债总市值已经突破80亿美元，创下历史新高。过去六个月，这个数字翻了一倍。

80亿美元放在美国30万亿美元的国债总盘子里，连零头都算不上。但增速和背后的资金结构值得认真看一眼。

增长和纯增量

这80亿美元不全是新进场的钱。里面有一部分是市值被动增长，美债价格涨了，同样数量的代币化美债面值跟着往上走。另一部分才是真金白银的新增配置，机构把资金从传统渠道换成了链上版本。

两种效应叠加在一起，让表面增速看起来比实际配置增速更快。但就算打个折扣，半年翻倍也不慢。

如果把视线拉到所有公链，金额更大！

RWA.xyz 的数据显示，2026年4月底代币化美债全市场总市值已超过150亿美元的报告更指出，代币化RWA整体市值在过去15个月增长了256.7%，其中代币化国债贡献了超过一半的增量。

谁在买？谁在卖？

市场格局在这几个月里发生了明显变化。

贝莱德的 BUIDL 基金曾经是这个赛道的老大。2024年5月刚上线时一度占据了近46%的市场份额。到2026年2月，BUIDL的资产管理规模达到22亿美元，登上 Uniswap 进行交易。

但到了4月底，它的份额已经被稀释到高十位数百分比，大约17%左右。原因不复杂：竞争对手多了。

与此同时，Circle 在2025年1月收购了 Hashnote 及其代币化货币市场基金 USYC，随后把 USYC 与 USDC 深度整合，这一手棋走得相当有效。

就在今年3月中旬，USYC 超越 BUIDL 成为市场规模最大的代币化国债产品。资产管理规模约29亿美元，占整个市场的19.3%。通过跟币安的合作，USYC 有18.4亿美元资产部署在 BNB Chain 上。

除了这两家，富兰克林邓普顿的BENJI、Ondo Finance 的USDY 和 OUSG、Centrifuge与Janus Henderson合作的JTRSY、Superstate 的USTB、WisdomTree 的WTGXX也都在以太坊上分到了一杯羹。前五大产品合计占了约68%的份额。

一个有意思的细节，BUIDL 已经从最初的以太坊单链扩展到了八条公链；Solana、Avalanche、Aptos、Optimism、Polygon、Arbitrum、BNB Chain 都有它的身影。这说明发行方自己在用多链策略抢地盘。

监管推着往前走

第一件是监管层面的确定性。2026年3月6日，美联储、美国联邦存款保险公司（FDIC） 和 美国货币监理署（OCC） 三个监管机构联合发布了一份 FAQ 文件，明确了一个原则：技术中立。

文件说得很直白：代币化证券只要符合条件，就跟非代币化的传统证券适用同样的资本监管要求。银行持有代币化版本的美债，不需要额外多拨备资本金。

这件事比看起来重要得多。银行是资本约束最敏感的机构，"不增加资本金要求"这几个字等于把代币化证券从"实验品"升级成了"可正常持有的资产类别"。此前很多银行对这个领域观望，卡的就是这张监管底牌。

第二件是产品本身能产生收益，而且在 DeFi 生态里还能当抵押品用。Ondo 的 USDY、富兰克林的 BENJI 这些产品不只是让投资者拿着等利息。

它们可以在 Aave、Compound 这类借贷协议里做抵押，参与收益耕作。持有代币化美债从"静态持仓"变成了"动态资产"。这是传统国债账户做不到的事。

第三件是以太坊 L2 把交易费用打了下来。Fusaka 升级之后，L2 的容量大幅提升，Gas 成本持续走低。2025年底主网 Gas 甚至降到过0.1 Gwei 一笔转账只需0.02美元的水平。以前几千美元的配仓走一遍链上流程可能要花几十甚至上百美元，现在几块钱就搞定了。这也就意味着门槛降了，小额配置也能变得可行。

花旗说了句实话

花旗银行财务与贸易解决方案数字资产负责人 Ryan Rugg 最近在共识大会上说了一段话，大意是：如果代币化资金只在一个银行系统内部转，那没什么意义。大型企业客户在全球有成百上千个银行账户，他们需要的不是某家银行的代币，而是跨行、跨网络互通的实时支付系统。

代币化金融要发挥潜力，靠的是行业共享的基础设施，类似 SWIFT 那种模式，而不是每家银行各搞一套孤岛。

摩根大通和存管信託公司（DTCC）的高管在同一场合也表达了类似的判断。

这话没错。但有一个事实不能忽略！80亿美元的以太坊代币化美债，在没有所谓"行业共享基础设施"的情况下，已经增长出来了。而且增长得不慢。

当一个资产类别有了足够的持仓者数量和交易频次，它自己就会形成流动性网络。机构配置代币化美债，不光是因为它比开个券商账户方便，更是因为以太坊生态里已经有一套围绕它的金融工具；借贷池、DEX 流动性、收益聚合器、清算机制。这些东西不是哪家银行自建平台能替代的。

从美债到加密货币

这个趋势走到头会是什么样子？

一种可能的路径是：代币化美债在以太坊上的角色逐渐接近于今天 DeFi 世界里的 USDC，被广泛持有，被当作借贷抵押品的标准选项，甚至用于支付 Gas 费。它从一个需要主动推销的"产品"，变成大家默认使用的"基础设施"。

这不是天方夜谭。USDC 能成为稳定币里的老二，靠的不是谁的行政命令，而是开发者生态的自然选择。代币化美债如果能在收益率、流动性和互操作性三个维度上同时站住脚，复制这条路径并非不可能。

当然，距离那一天还远。150亿美元的全市场体量，跟美国国债现货市场日均6000亿美元的成交额相比，仍然微不足道。

但是传统资本正在用一种五年前没人预料到的方式买入美国国债，不是通过彭博终端，而是通过以太坊。

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